中国股市大起大落源于赌博文化

国是一个新兴经济体，而历史告诉我们，所有新兴经济体在其发展阶段都经历过火爆和投机性的股市。对于远东地区的新兴市场来说，兴奋和波动都不算新鲜。

当然，中国是一个规模更大的新兴经济体。但它让人回想起上世纪80年代末兴衰更迭的台湾股市。两地都流行一种赌博文化——押注于体育赛事、扑克游戏、骰子，而现在则是股票。

台湾股市于1986年底才达到1000点，历时25年，而在1990年2月份飙升至12495点。在大盘处于顶部之际，台湾约10%的人口每天都在炒股。人们不去上班，这样他们可以有时间去投资。有的时候，台湾股市的成交量超过了纽约与东京证交所的总和。

最终，台湾监管机构采取了行动，1990年9月份市场狂泻至2560点。股市下跌是痛苦的，但经济结构得到了改善。由于上市公司数量相对较少，因此股市下跌对投资和生产活动的影响并不大。强大的外汇储备也为经济提供了保护。当地投资者宠辱不惊，回想着以往的好时光，将此次经历视为一次失败的赌注。

迄今为止，在为股市降温方面，中国政府并不像台湾那么大胆和成功。中国政府上周将股票交易印花税从0.1%上调至0.3%，似乎只是意在旁敲侧击，不过该举措仍导致股市大跌。

在经济管控方面，显然应该采取提高借贷成本的措施，但这可能在整个经济中造成复杂的影响，吸引投机性资金进一步流入，并加大人民币升值压力。人们猜测，如果其举措导致市场暴跌，北京不希望看到散户投资者蒙受重大损失。

或许中国政府应该考虑让更多国有企业上市，以提高股票的供应量。一项选择是加快H股（香港交易所(Hong Kong Stock Exchange)交易的内地股票）在A股（上海证交所）市场上市的步伐，此举可以吸收部分流动性（同时提高内地上市公司的标准）。但眼下中国政府对鼓励资金反方向流动更感兴趣。政府已降低了国内投资者投资海外的门槛，此举颇为明智，但在投资者认为本土市场的回报率会更高时，他们不愿意将其投资多样化。

无论政府采取激进措施并成功使股市降温，抑或最后是以国内投资者的泪水收场，对整个经济的影响可能非常有限，如同台湾的例子所表明的那样。近年来有很多公司上市，但许多企业仍为国有，在一定程度上并不受股市震荡的影响。此外，如果来自股市的资金干涸，政府还有存款储备可以投资。根据股市下跌的幅度，经济增长可能会有所放缓——这不是件坏事，因为它可以缓解部分经济领域的通胀压力。

我们会欢迎中国股市及其经济增长放缓，因为我们有时对中国经济迅速的扩张速度感到担忧。不过，这不太可能促使我们改变策略：即利用中国勿庸置疑的潜力。作为在中国的长时间（和长期）投资者，我们一直更乐于通过香港进行投资，包括投资H股。总体而言，香港公司的质量和监管都优于内地企业。（话虽如此，至少我们目前已看到内地企业利润率提高和实际收益增长。）因此，它们提供了一种更为谨慎的、分享中国经济增长的途径。

值得强调的是，内地证交所实际上是块禁地。（就投资目的而言，中国在很大程度上仍是一个封闭的经济体。）就此，我们的观察无涉利益，因为我们在内地没有任何投资。但随着市场准入和企业基本面情况的改善，情况也将发生变化。尽管我们看到内地企业的质量在提高，但我们不会急于进军内地市场。

本文作者是安本资产管理亚洲公司(Aberdeen Asset Management Asia)董事总经理

译者/刘彦