中国证券市场股票发行制度的变迁

十年证券市场的发展，大致经历了三个阶段。股票发行制度的变化也经历了三个主要阶段。　　一是试验期。1993年以前，深、沪二个交易所各自在地方政府的领导下，进行股票发行上市试验。其规则主要是地方规章。应该说尚未形成制度。这一时期的特点是大胆试，错了再改。　　二是计划管理时期。大致认1993年至1998年。国务院证券委和中国证监会的成立，《股票发行交易与管理暂行条例》和《公司法》的出台，标志着统一的全国证券市场的建立和股票发行制度的确立。股票发行规模列入国家计划，发行人材料经有关管理机构审批。因此这一时期的股票发行制度称作审批制。　　审批制的主要内容是：计划管理、总量控制、二级审批。由证券管理部门确定股票发行总规模，再由证券主管机关向国务院有关部门和各省市自治区下达发行计划额度指标。然后将计划再行分配到拟上市企业。根据计划上报申请发行材料，地方政府(中央企业主管部门)、证监会二级审批，计委、经贸委和其他有关部门参与审查。其间又区分为额度控制和指标控制二个阶段。这一时期的特点是政府有关部门在股票发行中起主导作用，证券商和其他中介机构起从属作用。券商和其他中介机构的功能受到很大限制，责任和义务也不明确。　　三是逐步走向市场化的时期。1999年开始就没有下达发行计划。首先提出鼓励高新技术企业发行上市不占计划指标。然而高新技术企业需要科技部和中科院双方各自认定，俗称“ 双高认证”。这时候的规则仍具有较强的计划管理色彩。1999年7月1日《证券法》的实施和中国证监会依据《证券法》制订的《中国证监会股票发行审核委员会条例》、《新股发行定价报告指引》、《关于进一步完善股票发行方式的通知》、《中国证监会股票发行核准程序》、《股票发行上市辅导工作暂行办法》等文件的出台，确立了股票发行核准制的框架，市场化的股票发行制度趋于明朗。　　核准制的要点一是取消发行计划，由券商推荐上市企业，同时加大主承销商的责任，明确主承销商的义务。要求券商建立股票发行内核制度，做好尽职调查，完成拟上市企业一年的辅导。二是实行新的核准程序，设立新的发审委。核准程序更加透明，发审委趋于专家化、市场化和更具公平性。三是建立新的股票发行方式和发行价格更趋市场化。实行了对一般投资者上网发行和法人投资者配售相结合的发行方式，建立了股票发行定价分析报告制度，允许发行公司和主承销商通过推介活动自行确定发行价格，允许发行公司根据筹资额和发行价格确定发行数量。　　因股票发行制度的变化，主承销商在股票发行中也在充当不同的角色。如果说在试验期，承销商是证券市场的试验工具，在计划管理时期，承销商是完成股票发行计划的工具，在逐步走向市场化的时期，我们必须清醒地认识到，承销商将逐渐成为独立的市场主体。　　作为证券市场试验工具的角色，那是一批证券市场先知先觉者和有幸成为市场试验工具者的特权。这时候需要的是勇气和成为试验工具的幸运。　　作为计划工具的角色，承销商们则是围绕股票发行计划，从每年计划的大盘中瓜分一份食物。这种角色像一群秃鹫，不断盘旋着、盘旋着，一旦发现计划的尸肉，就飞奔着啄食。其主要工作一是探听发行计划，二是帮助争取发行额度或指标，三是瓜分发行额度和指标。相应的，其工作作风一是攻关，向中央政府有关部门、地方政府权势机构攻关;二也是攻关，向有可能取得额度或指标的企业攻关;三是提高对拟上市企业的包装水平;四是提高申报材料的制做水平。因此，这一时期产生了一批发行市场的“托儿”，这些“托儿”声称有这样那样的关系可以搞到这样、那样的计划或特批指标(或额度);产生了一批善于包装、敢于伪装的上市企业;也造就了一批善于攻关、敢于攻关的人才。　　作为独立的市场主体角色，其功能和作风将大为不同。功能一是市场金融产品的提供者。其提供的证券产品要受到市场检验，其产品的质量，产品的价格和市场认知程度由市场本身来决定。功能二是金融风险的承担者。并非发行的证券都会被市场接受，并非承销商提供的金融产品都会得到价值补偿，并非提供的金融产品隐患不被市场追究。总之，谁提供的金融产品，谁承担相应的市场风险。功能三是资本市场的创新者。市场是发展的，资本市场是常新的。要想得到超额利润，必须不断进行产品创新，因而也推动资本市场的不断发展。　　与独立的市场主体角色相适应，承销商的工作作风也必须转变。一是要练就投资银行家的眼光。面对无数的企业，要发现具有成长潜力或具有发展前景的企业。二是要对企业进行尽职调查。就是对目标企业进行耐心细致的调研和观察，真正了解企业的产品、技术、管理和文化。发现问题并帮助企业解决问题。三是对目标企业提供高水准的服务。做好企业上市辅导工作，提供解决问题的方案，督促企业真正实现法人治理结构和转变经营机制，为企业管理和发展战略提供指导意见，制做水平较高的发行上市申报材料等。如果说计划管理时期的承销商像秃鹫，那么走向市场化的股票发行管理制度，就要求承销商像猎豹。他必须有敏锐的观察力，不屈不挠的忍耐力，迅速出击的决断力，勇往直前的爆发力，还必须有打破常规的创造力。这种猎豹作风，才能促进证券市场的活力，增加承销商的盈利。这一时期将产生一批具有较高水平的投资银行家，他们是股票发行市场主要的推动者。