中国债券市场发展方向——统一标准的注册制

目前中国债券市场监管格局被称为“五龙治水”，即中国财政部管理国债和地方债；中国央行主管的银行间交易商协会负责短融中票；中国证监会负责上市公司公司债；中国发改委负责非上市公司企业债（大部分是城投债和国企债）；中国保监会负责保险公司债权投资计划。不同监管审批主体采用的制度并不相同，交易商协会采用注册制，证监会和发改委均采用核准制。根据《证券时报》等报道，交易商协会注册制发债周期仅为1-2月，审查流程公开透明，证监会核准制用时亦为1-2月，审查流程亦公开透明，而中国发改委审批企业债则需要层层申报、层层审核，用时半年至一年，且过程封闭无法查询进度，此外审核标准随时变化。层层申报、层层审核的核准制从事实上看，抬高了企业的融资成本，也提高了企业的融资门槛，不利于实体经济的发展。

笔者认为，中国债券市场应当走向统一标准的注册制，并实现统一的后台和监管。审批平台和交易平台是否统一并非问题的关键，而审批标准的统一才是问题的核心。分割的市场降低了金融市场的效率，增加了企业融资的难度，标准的不统一为寻租提供了空间。按照目前的情况，中国发改委将预审权下放对于迈向注册制仍然只是走了一小步，同时其审批流程能否简化，审批速度能否加快，审批过程能否公开透明，仍然存在很大的疑问。笔者认为，未来企业债发行应当加速迈向注册制，并规范化发债流程，减少人为干预因素。中国在国家层面应当探索建立统一的、可以有效执行的注册制标准，最终结束各自为政的债券市场现状。